Institutional Money, Ausgabe 1 | 2024

Aufschlüsselung der Kerninflation in Güter ohne Lebens- mittel und Energie, Dienstleistungen ohne Energie und Wohnen – die wir hier in weiterer Folge als ,Supercore‘ be- zeichnen – sowie Wohnen gelenkt haben“, wie Clark erklärt und sich in der Folge auf einen alten Bekannten bezieht: „Wie von Powell 2022 zusammengefasst, gibt es ein gängiges Narrativ, das darauf hinweist, dass die Normalisierung pan- demiebedingter Veränderungen in Angebot und Nachfrage zu erheblichen Rückgängen bei den Güter- und Wohnungs- bestandteilen der Kerninflation beitragen würde.“ Demselben Narrativ zufolge wäre laut Autoren eine Ver- langsamung der Inflation bei nicht wohnungsbezogenen Dienstleistungen, die mehr als 50 Prozent des Kerninfla- tionsindex ausmachen, entscheidend für die Rückkehr der Inflation zumZielwert der Federal Reserve von zwei Prozent. Modellwahl Nach eingehender Auswertung diverser Rechenmodelle konzentrieren sich die Autoren laut Zaman auf Prognosen aus bayesianischen Vektorautoregressionen (BVARs), die als Variablen aggregierte Kerninflation, ihre Güter-Wohnungs- Dienstleistungen exklusive Wohnungsbestandteile und Lohnwachstum enthalten. „Die Spezifikationen variieren in den Merkmalen des Modells – sie betrachten zum Beispiel einige Modelle mit zeitlich variierenden Parametern – sowie in der Formulierung der Koeffizientenprioritäten“, so Clark. Insgesamt vergleichen die Fed-Ökonomen die Prognose- leistung von 17 Modellen über einen Zeitraum, der vom ersten Quartal 1959 bis ins dritte Quartal 2023 reicht. Die höchste Prognosekraft erzielt demnach ein BVAR mit sto- chastischer Volatilität, die wiederum mittels einer adaptiven Minnesota-ähnlichen Priorisierung geschätzt wurde. Hierbei handelt sich um eine Anwendung, die von Joshua Chan im Rahmen des 2021 erschienenen Papers „Minnesota-Type Adaptive Hierarchical Priors for Large Bayesian VARs“entwickelt wurde (Anm.: direkter Link zu die- sem weiterführenden Paper siehe QR-Code links) , um die Schät- zungen der stochastischen Volatilität zu verfeinern. Die Prognosen Mit diesem Modell ausgestattet, erstellen die Autoren nun Prognosen für den Zeitraum 2023 bis 2026 und errechnen Wahrscheinlichkeiten dafür, dass die Inflation zum Zielwert der Federal Reserve von 2,0 Prozent zurückkehrt (siehe Charts „Inflationsszenarien und ihre Eintrittswahrscheinlichkeit [1 bis 3]“) . „In unserem Basisszenario ist die Wahrscheinlich- keit, dass die Kerninflation in den nächsten Jahren auf zwei Prozent oder weniger zurückkehrt, deutlich höher,wenn wir davon ausgehen, dass die Waren- oder Superkerninflation sich auf nahezu präpandemische Niveaus verlangsamt, als wenn wir davon ausgehen, dass diese Komponenten über denselben Schwellenwerten bleiben. Unsere Szenarioanaly- sen deuten darauf hin, dass ein langsames Lohnwachstum wahrscheinlich mit einer verringerten Inflation in allen drei Komponenten verbunden sein wird, nicht nur im Super- kern, sondern in geringerem Maße im Wohnungsbereich im Vergleich zu Waren und Superkerninflation“, so Clark. Darüber hinaus ist es laut den Autoren „höchstwahrschein- lich, dass eine Rückkehr der Kerninflation zum Zwei-Pro- zent-Ziel der Federal Reserve alle drei Komponenten auf Ni- Inflationsszenarien und ihre Eintrittswahrscheinlichkeit (2/3) Gemeinsame Wahrscheinlichkeiten (P) basierend auf Basisprognosen Das Fed-Ziel einer zweiprozentigen Inflation wird in diesem Wahrscheinlichkeitsszenario am ehesten erreicht, wenn die Kerninflation auf kleiner oder gleich zwei Prozent und die Preisdynamik im Güterbereich in den negativen Bereich gedrückt werden kann. Im Hintergrund steht hier die Entwicklung der Lohndynamik. Quelle: Fed Cleveland; Studie Clark et al. 2023 2024 2025 2026 2023 2024 2025 2026 0 % 5 % 10 % 15 % 20 % 25 % 30 % 35 % 40 % 0 % 2 % 4 % 6 % 8 % 10 % 12 % 14 % 16 % 18 % 20 % P(CorePCE ≤ 2% & Goods(4q) < 0%) P(CorePCE ≤ 2% & Supercore(4q) < 2,5%) P(CorePCE ≤ 2% & Housing(4q) < 3,5%) P(CorePCE ≤ 2% & Goods(4q) ≥ 0%) P(CorePCE ≤ 2% & Supercore(4q) ≥ 2,5%) P(CorePCE ≤ 2% & Housing(4q) ≥ 3,5%) 126 N o . 1/2024 | institutional-money.com THEORIE & PRAXIS | Inflations-Forecast FOTO: © AL DRAGO | 2023 BLOOMBERG FINANCE LP Zusammen- fassung von Chans Bayesianischem Modell: im-online.com/ CBM124 » Wir warten darauf, dass wir uns sicherer sein können, dass die Inflation nachhaltig auf zwei Prozent sinkt. « Jerome Powell, Präsident US Federal Reserve